AI资本开支竞赛转向“谁收得回”：微软、Meta财报迥异，市场定价逻辑生变
北京时间7月31日凌晨收盘，同一天发财报且都在AI上有千亿美元级别投入的微软与Meta，遭遇了市场截然不同的反馈。微软大涨15.51%报451美元，单日市值增加约4500亿美元（约合人民币3.04万亿元），刷新美股史上最大单日市值增幅纪录；Meta则逆势收跌7.95%。
微软2026财年第四财季实现营收900.1亿美元、同比增长18%，调整后每股收益4.74美元、同比增长23%，双双高于市场预期。Azure及其他云服务收入同比增长43%，Azure全年收入首次突破1000亿美元，商业剩余履约义务（RPO）同比增长84%至6780亿美元，Microsoft 365 Copilot付费用户超过3000万。尽管第四财季资本支出同比增长70%至410亿美元，但低于市场预期。微软有云业务，AI算力可直接以Azure、Copilot、企业解决方案的形式售出，RPO和订阅用户数就是未来收入的凭证。
Meta二季度营收608亿美元、同比增长28%，略高于市场预期。但每股收益同比下降13%，远低于市场预期；净利润同比下滑14%，自由现金流仅剩7.84亿美元，同比缩水约91%，创近四年最低。三季度营收指引区间中值低于分析师平均预期。Meta将全年资本开支指引下限上调50亿美元，维持激进的AI投资节奏。因其没有云业务，AI投入需通过广告效率提升间接兑现，链条长且难量化。
微软财报带动费城半导体指数上涨，存储与光通信个股全线大涨。对A股而言，微软“维持1900亿美元、不上调”与亚马逊“AWS重新加速”，为相关产业链提供需求侧背书，但也意味着资本开支进入高位平台期，产业链增长更多来自份额与产品结构。AI资本开支的定价逻辑已从“谁花得多”切换到“谁收得回”，商业模式决定容错空间，后续需关注微软RPO与租赁承诺增速、Meta自由现金流及巨头资本开支指引变化。
编辑观点：AI投资中云业务变现优势明显，无云企业需加快间接变现能力证明，行业投资逻辑已变，后续竞争更重投入产出比。