阿里2026年Q1财报：净利润近乎清零，AI与外卖双线作战前景几何？
阿里2026年Q1财报：净利润近乎“清零”
在经历一整个财年“AI+外卖”双线作战后，阿里巴巴净利润几乎“清零”。5月13日港股盘后，阿里发布2026年Q1财报（对应阿里财年口径下的2026财年Q4，以下均以自然年计）。这份财报大幅背离彭博一致预期，营收2433.8亿元，同比增长3%，比预期低1.3%；经调整息税及摊销前利润（EBITA）为51.02亿元，同比下降84%，比预期低61%；经调整净利润同比下降100%至0.86亿元，较预期低99%。
净利润近乎清零，钱都花哪儿了？
仅从基本面看，这是份表现平平的财报。集团本季度收入2433.8亿元，同比增长3%，剔除高鑫零售和银泰剥离影响，按可比口径同比增速为11%。营收增速与前几季度基本一致，利润端却大幅背离预期。Q1阿里经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%；经营利润转负，从去年同期284.65亿元降至本季度 -8.48亿元；调整后净利润仅0.86亿元，相比去年同期298.47亿元下降100%。
2025年Q3外卖大战激烈时，阿里投入350亿元补贴外卖，季度末期仍有100多亿净利润，到2026年Q1外卖大战烈度下降，利润反而更少。主要有三个原因：本季度无形资产摊销及减值同比增长213%至26.05亿元，因中国电商集团内相关无形资产减值；所有其他业务经调整EBITA从去年同期亏损34.13亿元大幅扩大至亏损211.6亿元，因对千问APP用户获取投入增加；研发投入期内同比增长26.94%至189.57亿元，因对研发人员及技术基础设施投入增加。研发投入增速超出预期一倍以上，上一季度研发投入增速仅5.6%，本季度公司在AI相关产品推广和研发上的投入成主角。
此外，Q1自由现金流为 -173亿元，去年同期为37.43亿元；经营现金流94.1亿元，相比去年同期275.2亿元下降66%，所有与经营效率挂钩的指标都在下降。
具体业务线方面，中国电商集团电商业务Q1收入962.92亿元，同比下滑1%，CMR同比增速仅1%，与上一季度持平。接近阿里的人士称，上一季度财报发布后，阿里管理层给出本季度CMR预期是6% - 7%，但业绩前瞻会上，阿里将CMR增速下调至“低个位数”。阿里CFO徐宏解释，本季度淘天升级商家发展计划，平台对入选商家补贴与营销支出挂钩，原本计在销售和市场费用里的补贴，本季度起改记为CMR抵减项。剔除会计影响，按可比口径CMR同比增长8%。
电商主业外，即时零售期内收入199.88亿元，同比增长57%，保持市场份额同时UE持续改善，收入体量接近美团外卖一个季度配送服务收入。今年1 - 3月整体订单规模是去年同期2.7倍，非餐饮零售部分是去年3倍。但代价显著，中国电商集团调整后EBITA为240.10亿元，同比下降40%，徐宏称剔除近场电商业务，中国电商集团EBITA同比将保持稳定，意味着即时零售战略投入吃掉百亿量级利润。
云智能集团Q1收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速为40%，较上一季度增加4个百分点。AI相关产品收入89.71亿元，连续第11个季度三位数增长，年化已超过358亿元。云智能集团Q1经调整EBITA为37.96亿元，同比增加57%，息税及摊销前利润率（EBITA margin）从去年同期8%略微上行至9%，连续4个季度稳定在这一比例。值得注意的是，阿里管理层此次电话会基调与上一季度有明显差别，上一季度吴泳铭称阿里云“处于AI投资阶段”，本季度表述为“AI已渡过初期投资阶段，并开始大规模商业化”。
消失的50亿与300亿ARR
业务层面外，这份财报有三个疑问：阿里为何调整CMR口径？为何净利润同比增长96%，调整后却几乎归零？为何大幅背离预期的财报发出后，股价大涨？
首先，阿里调整CMR口径，此前给予商家补贴计为销售费用，调整后计算收入时直接减掉。CMR反映淘宝天猫平台交易收入，去年Q1阿里披露季度CMR为710亿元，按本季度1%推算，2026年Q1的CMR约717亿元；按调整后8%推算，约766亿元，两种口径收入端相差近50亿元。长期关注阿里的券商分析师称，实际披露CMR是730亿元，与推算数据不符，不清楚阿里具体调整多少收入，调整可能是为让本季度销售费用低一点，或让CMR不那么“难看”。进入外卖大战后，阿里销售费用增速高，本季度增速回落至47.64%，若加回调整的50亿元，增速提升至60%以上，与上一季度基本持平。
其次，GAAP口径下，阿里Q1净利润同比增长96%至235.02亿元，Non - GAAP口径下，净利润仅剩0.86亿元。原因分两方面，经调整净利润反映本季度真实经营水平，利润快速流失，经调整后EBITA同比下滑84%，对应即时零售、用户体验、AI技术三条线同步投入，叠加无形资产大幅减值，经营利润转负。另一方面，账面被大数字撑起来，本季度“利息收入和投资净收益”从去年同期 -75.16亿元变成338.23亿元，多了413亿元利润。今年1月，阿里投资的智谱和MiniMax先后上市，上市前阿里是MiniMax最大外部机构股东，持股约13.66%，阿里系还持有智谱约6%股权。阿里持有的对外股权投资产生账面浮盈，这部分收益是非经营性的，推高GAAP净利润，但调整后净利润口径会剔除。
抛开口径干扰，阿里Q1财报显示CMR增长不及预期，销售费用仍处高位，经营层面利润消耗殆尽。但资本市场不失望，核心原因是阿里首次对外披露AI MaaS的ARR。业绩会上，吴泳铭透露过去三个月，阿里云模型服务平台Token消费量环比大幅增长，企业客户从简单任务转向生产级规模和复杂工作负载，推动模型和应用服务需求增长。“在MaaS平台上，预计模型和应用服务年化经常性收入，Q2超过100亿元，并在年底前达到300亿元。”卖方分析师称，MaaS业务ARR可与智谱、MiniMax做近似估值类比，此前市场对两家公司2026年ARR预期约10亿美元，MiniMax略低，以此参照，阿里MaaS的300亿元ARR约是两家公司4倍。目前智谱和MiniMax市值分别为4188亿元和2249亿元，按比例粗略计算，阿里MaaS业务估值空间可观，但分析师表示，阿里云和两家公司ARR口径并非严格可比，只能作参考。
3800亿大饼一周年：进度怎么样了？
从阿里提出“3800亿”计划后，市场看待它的方式改变。2025年2月下旬，吴泳铭首次提出3800亿元，要用超阿里过去十年资本支出总和的预算投资未来三年。到最新财报报告期末约一年时间，港股市场把资本开支当AI叙事核心驱动力，2025年阿里股价累计上涨77.5%，一度触及186.20港元高点，成热门AI标的。
从资本开支看，过去四个季度，阿里累计投入1260.63亿元，基本完成三年3800亿进度三分之一。但阿里投入决心不止3800亿元，去年9月吴泳铭表示追加投入，财报电话会上，管理层将投资周期从三年延长至五年，投入金额远超3800亿元，意味着未来阿里在AI和云业务烧钱步伐更激进。
数千亿资本支出只是阿里AI版图一部分，长远看，阿里无法持续承受高强度投入，商业化进程重要。上季度财报电话会，阿里管理层提出商业化思路：从卖算力的Iaas厂商，升级为按Token计费的高毛利Maas科技巨头。为配合商业化，今年3月阿里成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的全新组织，由CEO吴泳铭直接负责。半个月后，阿里在集团层面设立技术委员会，由吴泳铭担任组长，成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞。周靖人担任技术委员会首席AI架构师，李飞飞负责阿里云技术及AI云基础设施建设，吴泽明负责集团业务技术平台及AI推理平台建设。
目前，阿里云距实现商业化目标遥远，过去4个季度EBITA margin一直维持在9%，不到目标水平一半。下个季度财报能否看到AI MaaS年化收入跨过100亿？年末ARR能否达300亿？阿里云EBITA margin何时突破两位数？这些是检验阿里“Token经济学”能否实现闭环的关键节点。在此之前，阿里在外卖和AI两条主线上还要继续烧钱。这份财报像创业公司Pre - IPO招股书，讲的不是当下赚钱情况，而是未来盈利可能，阿里讲了新增长故事，市场愿为其付多少年溢价，有待观察。