云知声U2即将发布：小参数大能量，能否填平估值差？

云知声U2：国产第一梯队的关键一役

36氪消息显示，云知声U2将于6月正式发布，这被视为跻身国产第一梯队的关键一役。按此说法，U2的技术能力对标第一梯队大模型水准。

U2的卓越性能

U2的模型性能达到世界一流大模型水准，在指令遵循、知识推理、Agent工具调用等多项关键评测中，具备对标全球顶尖模型的综合表现。更重要的是，U2是原生Agent能力模型，能进入业务流程，理解目标、拆解任务、调用工具，完成执行和验收，更接近“智能体时代的底座模型”。而且相较于万亿参数级模型，其规模小得多，参数效率接近5倍。

密度智能的底气

U2是云知声的DeepSeek时刻，有着更小的参数、更低的成本，但Token价值更高。这就是密度智能的底气，即在达到世界一流能力的前提下，用更小的规模、更低的代价实现。

定价错位与市场反应

若消息属实，市场面临有趣的定价错位：一家即将跻身第一梯队的模型公司，市销率却不到15倍。智谱AI、MiniMax相继登陆港股，估值均在千亿港元以上，百川和月之暗面冲刺IPO，估值也在千亿级别，而云知声市销率不到15倍。

2025年云知声全年大模型收入6.1亿，占总营收50.4%，同比增长1076%，且不是靠融资补贴换来的，全年经调整净利润持续改善，下半年改善幅度达84%。但市场似乎还没反应过来，有人认为港股对AI公司定价保守，但保守和忽视是两回事，这更像是一个信息差问题，大多数人还没把云知声和大模型第一梯队划上等号。

云知声的叙事长期贴着“语音识别”“智能语音”标签，多数人觉得它是做语音芯片的，大模型的事未传到资本市场。公司从2021年递表到2025年6月才正式挂牌，IPO长跑四年，错过大模型热闹的传播窗口，且云知声一贯低调，合规要求又收窄了对外发声窗口。

云知声创始人兼CEO黄伟表示，2023到2025年是大模型的热身赛，2026年正赛才开始。热身赛期间云知声埋头做事，直到2025年财报出来，大家才发现大模型收入占总营收半壁江山，同比增长1076%。

U2发布：弥合信息差的起点

U2的正式发布，将是信息差开始弥合的起点。

大模型落地的壁垒

大模型在医疗场景易“胡说八道”，人命关天。但北京友谊医院2025年超45万份病历由云知声的AI生成，医生直接引用率超90%。车险理赔场景控费率比传统第三方管理公司提高3个百分点，医保场景控费率从1个点提高到7个点。

6.1亿大模型收入都来自高价值场景，如病历生成、车险定损、医保审核，这些场景的输出商业价值与闲聊式token不同。

为什么是云知声？开源大模型虽能干活，但医疗AI不仅需语言理解能力，还需吃透医疗流程等。通用模型学全网公开数据，未经历实际医院工作场景，而云知声在医疗和物联网领域深耕十三年，积累上千家医院实际使用数据，形成的壁垒开源大模型大概率复制不了。U2的到来让这道壁垒更高，十三年场景数据支撑起的防幻觉能力，是其在医疗和金融场景行业领先的根基。

增长的引擎

U2在成本上有优势，单位Token成本能降到普通稠密模型的十分之一左右。云知声销售费用率只有5.4%，在B端AI公司里几乎最低，同行通常在20%以上。人均产值252万，研发人员占比69%，研发投入占经调整后三项费用总额的75%。U2上线后，云知声规模扩张不再靠堆人堆钱，增长靠产品本身竞争力。

据接近公司的知情人士透露，云知声在Token收入上增速比外界猜测更猛。2026年5月，公司Token调用收入的ARR环比暴涨600%，6月预测数据更激进，环比仍在翻倍增长。

U2上线推动云知声从项目制全面转向产品化。黄伟提到，过去做一个医疗AI项目需3个月，现在通过U2标准化能力，交付周期缩短到1周，成本降低80%。U2不只是技术升级，还重写了公司交付逻辑。

按5月近500万美元的ARR算，当前市值对应的Token市销率不到20倍，而第一梯队同行普遍在50倍以上。云知声Token收入增速不输第一梯队，但资本市场给它的定价远远不足。

拐点的窗口

2025年全年总营收12.1亿，大模型相关收入6.1亿，同比增长1076%，客户持续续约，新客户拿单放大。全年经调整净利润持续改善，下半年U2上线后收入加速，标准化交付使项目成本降80%，下半年利润改善幅度同比达84%，接近盈亏平衡线。一旦盈利，港股定价逻辑从PS切到PE，估值弹性不小。

黄伟说AI公司的价值等于智能密度乘以Token价值。U2模型性能达世界一流水准，参数规模2600亿，远小于万亿参数级模型，Token成本降到稠密模型的十分之一。强而小、强而省、强而能落地，三者叠加是密度智能的完整逻辑。产出的Token作用于高价值商业场景，与闲聊Token价值不在一个层级。

他还说大模型不需要全能通用，在特定场景做到极致，商业价值更大。云知声走了13年这条路，U2是重要一步。解决方案收入占69.8%，产品收入占10.1%，解决方案占比高意味着客户黏性强，替换成本大，一旦切入就锁定后续收入。再加上U2发布带来的关注度提升、港股AI板块情绪回暖，估值修复动力充足。

盈利拐点与估值差

盈利拐点在加速，利润改善速度下半年很快，若增速持续，盈利兑现时估值逻辑从PS切到PE。对云知声来说，这不是情绪行情，行业从“看参数”转向“看落地”，云知声做了13年落地，数据摆在那。

一家大模型收入翻10倍、利润持续改善、U2即将发布的公司，定价未反映这些变化。估值差何时填平取决于盈利拐点何时来、U2能否持续拉高增速、市场何时反应过来。市场给了折扣，但未算进这些变化，剩下就看市场何时转变，至少云知声已完成该做的，U2就是答卷。那么，市场何时能对云知声做出正确的定价呢？