展望未来，AI 投资的可持续性如何？

展望未来，AI 投资的可持续性如何？
短期内，市场对AI 投资逻辑的最大担忧集中在美联储加息预期的冲击。短期内，市场的最大担忧在于近期美联储加息预期的提升，以及金融条件收紧的可能性。3 月以来，市场对美联储年内加息预期大幅提升，推动10Y 美债利率上行。2 月27 日至5 月26 日，10Y 美债利率上行幅度达53BP。其中，风险中性利率是利率上行主要推动力（43BP）。而在风险中性利率之中，实际短端利率预期是主要上行贡献，对应市场对美国经济的乐观预期（如花旗经济意外指数上行），而非通胀预期。

但是，基于三大因素，当前美联储加息预期对AI 投资逻辑的冲击整体可控。1）年内加息落地仍是小概率事件；除非出现长期通胀预期脱锚、工资物价螺旋此类“二次通胀”的迹象，美联储往往倾向于“看穿”（look through）油价上涨的暂时性通胀影响。当前，美国就业市场虽然趋于稳定，但是仍然偏弱，工资物价螺旋或难以形成，而中长期通胀预期亦维持稳定。因此，美联储加息仍然是小概率事件。

2）若油价对美国实体经济冲击逐步显现，则降息预期可能提升；我们在此前报告中指出2，相比2022 年，美国经济脆弱性更显著。若海峡封锁长期化、油价持续高位波动，美国经济可能放缓，进而触发“衰退交易”，推升市场对降息的预期。

3）美国科技企业债务压力可控，对于债务融资的依赖程度尚未达到极端水平。根据上文数据，以净负债/EBITDA 指标衡量，美国头部科技企业债务压力明显较低。另一方面，虽然2026 年AI 相关投资级企业债占整体发行额已达到49%，但纳斯达克100 公司（投资级企业债发行额/资本开支）比重仍低于40%，显著低于2017 年、2020-2021 年水平。