琻捷电子冲刺港交所：业绩增长背后的亏损隐忧与IPO挑战
近期，国内车规芯片“隐形冠军”琻捷电子科技（江苏）股份有限公司再次向港交所发起冲刺。这家成立于2015年的芯片企业，是国内最大的汽车无线传感SoC（系统级芯片）供应商，以8.5%的市占率位居全球第三。然而，在营收和毛利率持续增长的4年间，却累计亏损超12亿元。
琻捷电子精准抓住了汽车TPMS（胎压监测系统）芯片国产化的时代机遇，2018年成为中国首家实现TPMS芯片量产的企业。目前，中国2025年销量前十大汽车OEM均已采用其产品，公司稳居国内汽车无线传感SoC市场首位、全球第三。但全球汽车无线传感SoC市场规模较小，且行业前两大巨头市占率远超琻捷电子，公司C也紧追不舍。同时，琻捷电子营收结构单一，TPMS芯片长期占据营收核心地位，随着TPMS行业渗透率提升、国产化替代进入中后期，该产品增长动力减弱。公司将突围方向锁定在储能、工业电子等潜力领域，wBMS（无线智能电芯）芯片被寄予厚望，但能否借此突破现有市场规模限制、摆脱对TPMS芯片的单一依赖，仍需市场检验。
2023 - 2025年，琻捷电子营收分别为2.23亿元、3.48亿元、4.78亿元，复合年增长率达46.2%，2025年营收是2023年的两倍，毛利率也在持续增长。但净利润却给出不同答案，2023 - 2025年，公司净亏损分别为3.56亿元、3.51亿元和3.31亿元，过去4年累计亏损达12.4亿元。经营活动现金流也持续恶化，表明公司实际“造血能力”未改善。琻捷电子亏损居高不下主要有三方面原因：研发投入的刚性支出、晶圆采购的成本之坑以及可转换金融工具的账面影响。即便剔除非现金因素影响，公司经调整净亏损仍未转正，自我造血能力尚未完全建立。
从招股书财务数据来看，琻捷电子闯关IPO面临三道坎。一是客户依赖度快速升高，2023 - 2025年，来自五大客户的收入占同期总营收的比例分别为35.6%、52.1%及52.3%，最大客户收入占比分别为9.2%、25.2%及31.9%，客户依赖度高带来潜在风险。二是资金占用与回款隐忧突出，2023 - 2025年，贸易及其他应收款项占同期公司营收比例较高，贸易应收款项周转天数增长，存货也面临过时风险，“存货 + 应收”双重资金占用影响公司经营现金流。三是公司面临管理挑战，2022年对聚洵半导体的收购计提了7610万元的商誉减值，表明收购整合未产生预期协同效应，2026年电池新规也对公司管理提出考验。
编辑观点：琻捷电子虽在细分赛道有先发优势，但营收结构单一、亏损严重、IPO挑战多，其护城河稳固性待察，赛道竞争激烈，需突破困境才能长远发展。